Mehr an der Forschung als an den Kapitalmärkten interessiert: Jean-Paul Clozel

Beim Biotechunternehmen Actelion in Allschwil bei Basel streiten das Management und ein Hedge Fund um Einfluss. Soweit die nüchterne und neutrale Geschichte in der Kurzform. Doch was steckt dahinter? Hier zwei Geschichten, die vor allem ganz andere Wertungen enthalten. Nur den Anfang haben beide Geschichten gemeinsam:

Ein Arzt hat eine Vision: Jean-Paul Clozel will Krankheiten heilen. Er will es über die Forschung tun. Neue und wirksame Medikamente will er entwickeln. Deshalb beginnt er in den 1980er Jahren zusammen mit seiner Frau – ebenfalls Forscherin – bei Roche zu arbeiten. Bis 1997 machten sie Entdeckungen vor allem im Zusammenhang mit Herz-Kreislauf-Krankheiten und sie entwickeln einen Wirkstoff dazu, von dessen Erfolg sie zutiefst überzeugt sind – anders als damals die Roche-Spitze. Das Ehepaar Clozel und weitere am Projekt beteiligte Roche-Forscher wollen nicht aufgeben, also verlassen sie Roche und gründen ein eigenes Unternehmen: Actelion. Anfänglich finanzieren sie sich über private Risikokapitalgeber, schliesslich lassen sie sich für einen Börsengang gewinnen, den sie im Jahr 2000 durchführen. Ungefähr ab hier lässt sich die Geschichte unterschiedlich weiter erzählen:

Hier Geschichte 1:

Actelion entwickelt sich rasch zur Erfolgsgeschichte – alles andere als eine Selbstverständlichkeit bei kleinen Biotech-Unternehmen. Bald schon erhält das Unternehmen die Zulassung für ein vielversprechendes Medikament: Tracleer gegen die gefährliche Krankheit Lungenhochdruck (PAH). Das Medikament entwickelte sich zum Blockbuster, mit einem Umsatz von 1,64 Milliarden Franken allein im vergangenen Jahr. Auch an der Börse ist das Unternehmen ein Erfolg. Vom ersten Handelstag bis zum Oktober 2007 verdoppelt das Unternehmen seinen Wert. Schliesslich schafft es selbst die Aufnahme in den Leitindex der Schweizer Börse SMI.

Doch das ist für die Forscher um Jean-Paul Clozel nebensächlich. Für sie zählt einzig der Forschungserfolg. Neben Tracleer setzen sie auf weitere vielversprechende Medikamentenkandidaten. Besonders bedeutungsvoll darunter ist ein Nachfolgeprodukt für Tracleer – denn der Umsatztreiber von Actelion verliert im Jahr 2015 seinen Patentschutz – und ein gänzlich neuartiger Schlafmittelkandidat: Almorexant. Um ein produktives Forschungsklima zu schaffen und dem Wachstum des Unternehmens gerecht zu werden, baut Actelion seinen Hauptsitz in Allschwil aus. Dafür werden sogar die Stararchitekten Herzog & De Meuron engagiert.

Doch seit dem Herbst 2007 legen die Actelion-Aktien nicht mehr im gleichen Ausmass zu, wie zuvor, obwohl sich Tracleer weiterhin prächtig verkauft und trotz der weiteren Wirkstoffe in der Pipeline. Weil die Forscher keine Mehrheit am Unternehmen halten, befürchten sie zunehmend, Fremde könnten versuchen, sich die Aufbauarbeit der Clozels unter den Nagel zu reissen. Jean-Paul Clozel wehrt sich vehement gegen diese Vorstellung und für die besondere Kultur von Actelion, die für seinen Erfolg Voraussetzung ist. Dann folgen Rückschläge, die bei einem Biotechunternehmen nun mal vorkommen. So muss die Entwicklung des Hoffnungsträgers Almorexant wegen mangelnden Erfolgen eingestellt werden. Die Aktionäre werden angesichts solcher Misserfolge noch unruhiger. Das zieht gewöhnlich Hedge Fonds an, die darauf hoffen, sich ein starkes Unternehmen günstig unter den Nagel reissen zu können. So ist es auch bei Actelion geschehen. Der Hedge Fonds heisst Elliott Advisors und will bei Actelion die Macht übernehmen und den Unternehmensgründer verdrängen.

Hier Geschichte 2

Das Ehepaar Clozel und die Forscher in ihrem Umfeld haben sich mit dem Börsengang nicht nur das Geld anderer Leute geholt, sie haben ihr Unternehmen damit auch an diese Leute verkauft, zumindest den grössten Teil davon. So ist es nur verständlich, dass diese neuen Besitzer auch Ansprüche an ihre Angestellten stellen – und so ein Angestellter ist seit dem Börsengang Jean-Paul Clozel. Der Unternehmenswert hat zwar wegen des Erfolgs mit dem Medikament Tracleer bis 2007 zugelegt – aber auch aus der Erwartung heraus, dass Actelion seinen Gewinn besser abstützt. Denn trotz allem Wachstum bleibt das Biotechunternehmen im Grunde immer hoch gefährdet. Denn es ist von einem einzigen Produkt abhängig. Selbst 2010 macht Tracleer noch immer rund 85 Prozent des gesamten Umsatzes aus.

Wenn dessen Patent im Jahr 2015 ausläuft, ist es mit den bisherigen Gewinnen vorbei. Zwar hat Actelion weitere Produkte in der Pipeline, doch ob es diese bis zur Zulassung schaffen, steht in den Sternen. Immerhin ist bereits der Schlamittelkandidat Almorexant – das den Durchbruch in neue Dimensionen hätte bringen sollen – gescheitert. Dass die Führung von Actelion dennoch prestigeträchtige  und teure Gebäude durch die Stararchitekten Herzog & De Meuron bauen lässt, hinterlässt einen schalen Beigeschmack.

Die Aktionäre sind ob den ausbleibenden Erfolgen und dem verbleibenden hohen Risiko jedenfalls zunehmend frustriert. Von seinem Höhepunkt im Herbst 2007 bis zum Herbst 2010 hat der Actelion-Titel fast 50 Prozent eingebüsst. Dass er darauf erneut deutlich angestiegen ist, verdankt sich einzig den Aussichten, dass das Unternehmen übernommen werden könnte. Die Aktionäre erhoffen sich davon einen Befreiungsschlag und eine breitere Diversifizierung der Risiken. Doch der Arzt Clozel stellt sich dagegen und klammert sich an die Macht. Seinen Aktionären schenkt er nicht viel Gehör. Wie Analysten annehmen, hat daher der Hedge Fund Elliott Advisors unter den Aktionären von Actelion eine grosse Anhängerschaft. Vielleicht reicht sie sogar, den sturen Jean-Paul Clozel von der Macht zu verdrängen.

Fazit

Die Fakten stimmen in beiden Geschichten. Die Wertungen können kaum unterschiedlicher sein.

Ich habe Jean-Paul Clozel mehrmals (in früheren Jobs) interviewt. Der Mann mag stur erscheinen. Aber mir ist vor allein ein Eindruck geblieben: Der Mann ist zutiefst von seiner Sache überzeugt. Wenn er von Erfolg spricht, denkt er nicht an die Kapitalmärkte, sondern an die Patienten, denen sein Unternehmen mit Medikamenten helfen kann. Er ist viel mehr Forscher und Arzt als Manager. Aber er hat nun mal ein Unternehmen zu führen und er hat sich an die Kapitalmärkte zu begeben. Jetzt muss er sich den dortigen Regeln fügen, denn von dort hat er das Geld.